露笑科技：高端電磁線行業龍頭

    高端電磁線行業龍頭

    公司主要從事電磁線產品的設計、研發、生產及銷售，2009年主要產品耐高溫復合銅電磁線、微細電子線材(4600,0.00,0.00%)、耐高溫復合鋁電磁線的市場占有率分別約9%、15%、5%，電磁線主營業務收入排名行業第二，是國內知名的高端電磁線加工龍頭。上述三種產品2010年產量分別為29,709噸、14,739噸、7,103噸，產量首次突破5萬噸。

    行業競爭充分，但高端電磁線有效供給不足

    目前中國電磁線產量世界第一，低端市場呈完全競爭格局，盈利空間不大。未來行業需求增長亮點主要集中在微細電子線材和新能源汽車專用線材等高端電磁線，預計“十二五”期間年均復合增速將分別達10.44%和7.96%，國內有效供給不足，給具有規模競爭優勢的電磁線行業龍頭企業帶來產品結構優化調整的機遇。

    募投項目及盈利能力

    本次募投資金主要用于年產15000噸微細電子線材項目以及年產7000噸新能源汽車專用線材項目。消費電子類產品的輕量化趨勢以及新能源汽車的迅速發展將拉動以上兩種高端電磁線產品的需求，預計募投項目在2013年投產，屆時公司在高端電磁線市場的占有率將進一步提升。

    資金成本制約公司盈利增長

    緊縮貨幣政策背景下，2011年上半年公司財務費用超過2010年全年費用大幅增加至4078萬元，與凈利潤比例高達118%。電磁線生產企業經營模式決定其對短期融資的依賴性，在募投項目尚未投產的情況下，未來一段時間財務成本壓力依然偏高。

    盈利預測及估值

    根據募投項目投資建設進度以及相關經營預測，預計發行后公司11/12/13年攤薄EPS為0.63/0.84/1.22元。考慮到公司募投項目投產前產能增長有限且面臨較高的財務成本壓力，參考二級市場可比公司估值水平，給予公司2011年25-30倍PE,對應合理股價15.75-18.90元。

    風險因素

    原材料銅鋁價格短期巨幅波動風險；市場競爭加劇導致產品加工費下跌風險；募投項目進展未達預期的風險。