醫藥行業：中藥材市場調研紀要

    事項：

    近期，我們實地調研了西部地區最大的中藥材市場——成都荷花池中藥材市場，并拜訪了四川當地某中藥飲片龍頭企業。

    我們的觀點：隨著中藥飲片行業的發展，這一細分領域雖然開始出現大型企業，但從市場份額來看，最大的康美藥業市場份額尚不足2%。對于700多億的飲片市場，龍頭企業仍有巨大的發展空間。長遠看，中藥飲片的規范化是中長期趨勢，產業集中度提升趨勢明確，龍頭企業業績增長將高于行業。

    康美藥業作為行業內的龍頭企業，是行業內唯一整合中藥材資源、中藥材貿易和中藥飲片的大型企業，競爭優勢突出。

    對比業務單一的中小型企業，公司擁有更廣泛和穩定的醫院客戶資源，并是小包裝飲片的標準制定者，其龍頭地位將強者恒強。短期看，公司中藥材貿易業務因藥材價格下降可能有所波動，但11年下半年飲片業務的成都8000噸新產能和北京大興8000噸新產能陸續投產，將逐步緩解產能瓶頸；12年新開河人參業務和上海食品業務將較快增長——有望體現一體化產業鏈的綜合優勢。中長期看，公司基于中藥材產業鏈一體化優勢和龍頭地位，將長期分享行業增長。我們預計公司11~13年收入49.48億、64.31億、80.74億，EPS 0.49、0.63、0.80元，12PE19X。近期股價調整后估值已反映市場對藥材貿易業績波動的擔憂，股東增持體現對公司長期發展的信心，我們維持對康美藥業“謹慎推薦”的評級。