陽光照明：節(jié)能照明照亮未來

    全球白熾燈禁用政策帶動國內(nèi)節(jié)能燈行業(yè)迎來一輪增長周期。全球白熾燈淘汰計劃集中在2010年-2012年實施，其中2012年起，主要發(fā)達(dá)國家或地區(qū)將開始全面禁止白熾燈銷售。預(yù)計2012年下半年開始，巨大的存量白熾燈替換需求將會逐步釋放。我國節(jié)能燈產(chǎn)量占到全球市場的85%，將受益于全球白熾燈禁用迎來一輪增長周期，預(yù)計2012-2014年節(jié)能燈產(chǎn)量增速有望分別達(dá)到8%、18%和16%。

    公司雙重獲益于行業(yè)成長和集中度提升，營收增速將快于行業(yè)增長。一方面公司是國內(nèi)節(jié)能燈行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，是國內(nèi)第四大照明、第二大節(jié)能燈廠商。另一方面，國內(nèi)節(jié)能燈行業(yè)自2010年H2開始步入下行周期，使得部分中小照明企業(yè)退出市場，進(jìn)一步提升了國內(nèi)照明行業(yè)的集中度。

    公司盈利能力不斷向上修復(fù)。2011年Q3開始，公司盈利逐步回升，得益于公司產(chǎn)品提價，金屬、稀土等原材料價格回落，以及自主品牌和燈具比重的提升，盈利水平逐步回升，綜合毛利率提升了0.86個百分點。基于原材料價格走勢和庫存周期判斷，公司仍處于盈利上升周期，有望延續(xù)至2012年Q1和Q2。

    盈利預(yù)測。我們預(yù)測公司2011-2013收入分別為24.99、30.70和39.30億元，增發(fā)攤薄前ESP分別為0.59、0.81和1.02元；攤薄后EPS為0.51、0.71和0.89元(假設(shè)增發(fā)5600萬股，攤薄15%)，攤薄后對應(yīng)PE分別為32.8、23.5和18.8倍。

    估值與投資建議。從可比公司比較以及公司歷史估值來看，LED業(yè)務(wù)帶來估值彈性提升了公司估值水平，30倍PE是公司的估值中樞。基于節(jié)能燈照明業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長提供安全邊際，LED帶來估值彈性，公開增發(fā)(底價15.72元)短期為對股價提供支撐，維持“增持”評級。

    風(fēng)險提示。中小企業(yè)再次進(jìn)入導(dǎo)致競爭加劇影響盈利水平的風(fēng)險；原材料漲價的風(fēng)險；LED與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭的風(fēng)險。