華誼兄弟：文化城與電影城許可使用費落實

    公司發布公告：公司全資子公司實景娛樂與上海嘉華、蘇州影城分別簽訂商標許可協議，兩者在開業前需向公司支付品牌授權費；與蘇州影城還簽訂了咨詢服務協議，公司將收取服務費。由于實景娛樂分別持有上海嘉華、蘇州影城40%、35%的股權，本次協議構成關聯交易。

    公司此前公告中已詳細介紹文化城等項目運作模式，本次協議的簽訂是項目的具體落實。根據協議內容，兩項目開業前公司向上海嘉華收取不超過7760萬元、向蘇州影城收取7760萬元至1.552億元許可使用費，同時向蘇州影城收取1000萬元服務費用。假設建設期5年，品牌授權費需分期收取，再考慮到服務費，預計開業前兩個項目每年能向公司貢獻近4000萬元收入，保證了項目在開業前就能盈利；開業后授權費則可能會根據運營情況，按收入進行分成。

    品牌就是力量，內容主導產業鏈。公司通過“授權費+參股”的模式運作文化城等項目，前者保證了穩定的收益，后者在項目運營良好的情況下亦能獲取大量分紅。能取得如此“優待”的合作模式，本質上還是緣于公司強大的品牌力量，這也是國內電影企業首次靠品牌授權就能拿到上億級別收入的案例。公司把控了產業鏈上游最核心的稀缺內容資源，逐步摸索新的盈利模式。通過版權運營，未來公司成功的作品只是起點，創新成果有望源源不斷地產生數倍于當前電影票房空間的產值。

    盈利預測與投資建議：由于此前已考慮到品牌授權費，維持公司2011~2013年的EPS為0.33元、0.59元和0.83元的預測。公司文化城等項目具體協議的落地正印證了我們此前的判斷，看好公司上下游及周邊產業鏈布局，其“全娛樂創新工廠”的威力將逐步體現。按照2012年36倍PE，目標價21元，維持“買入”評級。

    主要風險：(1)政策風險；(2)文化城等項目實際建設進度。