順網科技：期待整合效應在未來2-3年內逐步體現

    公司2012年1月31日公布2011年業績預告：2011年公司凈利潤6300萬元-6500萬元，EPS為0.48-0.49元，同比增長38%-43%。業績基本符合我們此前0.47元的預期。

    與市場不同的觀點：

    公司預計2011年非經常性損益對凈利潤的影響額為400-650萬元，我們預計利息收入貢獻在1000萬左右，而2010年同期這兩個因素的貢獻分別為444萬和180萬左右，扣除非經常性損益、利息收入貢獻后，2011年業績實際增速在18-23%左右，這與市場一直期待的高速增長其實是有差距的。

    然而，事實上公司2011年并沒有對盈利有明顯貢獻的新業務上線，且產品推廣、開發帶來較大的費用壓力，我們認為20%左右的增速實屬不易，背后反映出公司現有主營業務健康的態勢。

    雖然2011年實際增速并不算很高，但我們看到支持公司股價上漲的諸多積極因素：

    (1)證監會去年10月已受理公司非公開增發收購新浩藝的申請，預計收購在2012年完成也是大概率事件，收購完成直觀上是并表帶來業績的大幅提升，更多的增強公司對網吧市場長遠的壟斷地位、整合效應；(2)騰訊去年11月耗資1.315億元，購買公司3.98%的股份，反映出產業資本對公司價值的認可，也為未來雙方業務上的合作提供了更多可能；(3)公司目前股價17.8元，相對2012年備考業績(加上新浩藝)的0.80/0.77元(增發前/增發攤薄后)，PE為22倍左右。作為一個主業健康發展，新業務有較大想象空間的公司，我們認為這一估值水平有一定的吸引力。

    盈利預測與投資建議：

    預計公司2011年、2012年EPS分別為0.48元、0.77元(假設2012年基本能實現全年并表且攤薄)，鑒于以上提及的積極因素，我們認為可以按照2012年35倍PE進行估值，目標價26.8元。維持“買入”評級，公司近期股價調整較多，帶來一定投資機會，建議積極關注。

    主要風險：

    (1)收購進度及收購后業務整合；(2)費用高企；(3)限售股解禁壓力。