三花股份：短期依賴變頻部件 長期向智能控制轉型

    經營表現前高后低、與下游行業景氣表現高度相關

    2011年公司主營收入4,187百萬元，同比增長34.5%；實現凈利潤366百萬元，同比增長16%。EPS為1.23元，略低于預期3%。空調行業在2011年下半年景氣回落，公司也對應出現業績增速的明顯下降，1-4Q的凈利潤增速分別為39%、18%、9%和-1%。

    變頻空調、商用空調配件比率上升、2012年收入以結構性調整為主

    國內變頻空調出貨占比在2011年達到了42%，比2010年提升29個百分點，預計2012年這個比率還會進一步提升到60%甚至更高。而目前變頻空調中使用電子膨脹閥的比率不到20%。節能產品消費比率增加不僅是符合消費者的需要，也是未來政府積極推動的方向，2012年尤其是2013年將是公司受益于變頻空調使用比率上升情況下，帶動相關配件應用增加的趨勢。同時我們不排除2013年變頻空調能效比標準提高，使得電子膨脹閥使用比率增加的可能。今年公司在商用空調部件上也會有較快增長，整體收入以結構性調整為主。

    長期向智能控制系統提供商轉型

    公司未來成長思路清晰，公司成立杭州先途電子有限公司，意在增加變頻控制器電路板的生產、銷售，顯示未來公司逐步布局智能控制開發，打開新的成長空間。

    擬現金收購三花制冷集團26%股權，有利增厚業績

    公司擬收購HIXEL新加坡有限公司所持浙江三花制冷集團有限公司的26%股權，此舉將減少少數股東損益，有利于增厚公司業績。

    維持“謹慎推薦”預期

    2012、2013、2014年每股收益1.53、1.92、2.25元，今明兩年業績增長主要來源于電子膨脹閥、商用空調控制部件，如完成對三花制冷集團的少數股權收購也有利于增厚業績。維持對公司的“謹慎推薦”。