有色金屬：短期調整風險加劇 然鋁行業機會猶存

    1。事件

    近期國際市場黃金價格出現大幅調整。基本金屬價格橫向震蕩。

    2。我們的分析與判斷

    (一)、基本金屬回調風險加劇

    基本金屬近期的上漲主要受全球風險偏好改善和貨幣寬松預期升溫的影響。從1月初以來，在市場寬松預期逐漸升溫的邏輯下我們持續看好基本金屬和黃金價格，但目前我們提醒市場高度重視可能導致市場波動的信號。

    我們認為，以銅價為例，盡管倫敦市場8100美元/噸的銅價是底部的可能性十分大，但價格在目前一線仍有可能大幅震蕩。至今行業相關股票價格仍未有明顯調整，這一現象仍讓我們較為擔心。

    從市場邏輯看，房地產板塊及周邊行業已經成為市場主線，并帶動有色金屬等高彈性板塊持續活躍。但我們一直基于管理層取向而對這一主線作用于有色金屬等高彈性板塊的持續性表示懷疑。我們認為國際市場最大的邏輯仍然是“美國超預期的經濟數據+變向貨幣寬松”或“經濟數據出現反復但催發刺激政策進一步出臺”。

    (二)、金價有望持續調整

    近期黃金價格出現了大幅調整，我們認為金價將在未來1-2周進一步調整。黃金股將在近期持續承壓，進一步走高仍需等待時機。

    (三)、地產信貸放松強化進口下滑預期，基本金屬價格重返高位仍需時日

    我們總體依然看好四五月份之前的行情。但我們預計3月10-14日市場可能較為敏感，之前市場始終存在風險，之后市場則相對較為確定。

    我們認為中國的銅進口數據可能將很快開始出現下滑，因此這將導致市場基本面預期出現一定變化，有關房地產信貸放松的預期將通過融資性金屬進口的減少在短期進一步強化這種預期。

    未來市場進一步上升有賴各種宏觀因素的改變。

    (四)、油價推升有利于鋁行業出現階段性機會，但不利于其他金屬

    受伊朗局勢影響，油價近期持續上升。

    油價與鋁價之間存在顯著的長期正相關關系。對于其他基本金屬，在目前階段油價上升會導致市場加大對經濟的憂慮，而油價下跌則會拖累其他金屬價格。我們認為油價在目前位置的情況已經不利于金屬價格表現。

    由于國內能源價格仍未市場化，我們看好鋁行業的階段性機會。電解鋁企業將顯著受益，但上游擁有鋁土資源/氧化鋁生產能力的云鋁股份(000807，SZ)和中國鋁業等將更為受益。

    3.投資建議

    我們維持之前已經持續數月的基本觀點不變：

    我們認為，在未來歐美出現寬松政策的預期推動下，銅、金、鋅、鉛、鎳等品種階段性機會(我們強調的是一個階段，并非全年)將持續到二季度，并有望進一步重返歷史高位區間。

    基本金屬價格在近期仍然缺乏催化因素，重返高位有賴市場回歸宏觀面的強勁支持，目前美國經濟數據的回升不足以支持宏觀面。鋁仍是弱勢中表現較好的金屬。

    我們仍然判斷金價在未來12個月出現較為有力度的向上并促發趨勢性反轉是大概率的事件。在黃金波動率有效提升前，但近期金價將持續調整一段時間。

    總體上我們判斷金屬價格未來會重返高價格區間，但目前調整風險加劇。

    建議投資者近期積極關注云鋁股份(000807，SZ)；在未來的調整中積極關注西部礦業(601168，SH)，并繼續保持對鎳行業、廈門鎢業(600549，SH)的持續關注，對鉛鋅行業的長期關注(短期鉛鋅調整幅度可能較大)。待一段時間的充分調整后，以山東黃金(600547，SH)為代表的黃金板塊仍可以在未來繼續關注。