標普下調綠城中國長期企業信用評級至CCC+

    標普今天發布報告稱，將綠城中國(3900.HK)的長期企業信用評級由“B-”下調至“CCC+”，展望負面。

    與此同時，標準普爾將其未到期優先無擔保債券的債務評級由“CCC+”下調至“CCC”；還將對綠城中國及其未到期優先無擔保債券的大中華區信用體系評級分別由“cnB-”和“cnCCC+”下調至“cnCCC+”和“cnCCC”。

    標普信用分析師陸楓表示：“我們下調綠城中國的評級是因為，我們認為未來12個月該公司面臨的流動性風險上升。該公司近期的資產出售可能為其提供了部分資金滿足支出需求，但我們預計其未償付債務和其他財務負擔的再融資風險將上升。我們的上述觀點基于以下預期：綠城中國的物業銷售可能疲弱，大規模建設支出需求和預料緊張的銀行信貸。我們認為綠城中國的業務風險狀況為疲弱，財務風險狀況為高杠桿率。我們認為，綠城中國未來6至12個月的合同銷售可能將維持疲軟。主要原因是政府的限購措施(我們預計2012年限購政策將持續)，以及投資需求下降，尤其是對高端物業的投資。2011年綠城中國僅完成調整后400億元人民幣銷售目標的83%。”

    在標普的基本情景假設下，標普預計2012年綠城中國的合同銷售介于250-300億元人民幣，而該公司自身的目標銷售額為400億元人民幣左右。標普的預測考慮了價格下降因素，這是因為綠城中國下調了部分項目的價格，這對需求產生了有限但正面的影響。2012年第一季綠城中國取得了52億元人民幣的合同銷售，約占全年銷售目標的13%。

    2012年綠城中國存在大量債務到期和固定建設支出需求。由于物業完工和交付對于維護公司品牌和購房者對公司的信心十分重要，因此標普預計綠城中國在降低資本支出方面的靈活性有限。

    標普認為，綠城中國將在2012年繼續出售項目以滿足支出需求。在過去五個月內，該公司已收到出售五個項目應得的約38.6億元的大部分。剛宣布的向SOHO中國(00410.HK)的項目出售將為綠城中國帶來額外的15億元。但這樣的資產出售存在很大的不確定性，當其最需要資金的時候，可能無法獲得所需資金。

    標普認為，綠城中國的財務風險狀況仍可能維持“高杠桿率”。預計該公司的借貸繼2011年下降后，2012年將溫和升至330-350億元人民幣。這是因為標普預計，綠城中國將利用債務融資滿足其大額建設支出需求。其總負債從476億元降至330億元部分是歸因于項目出售。

    對于綠城中國大量合資公司的現金流動和負債情況，標普知曉的信息和了解程度有限。這些合資公司可能需要股東注資以滿足支出需求。綠城中國的公司結構復雜，涉及大量的關聯方交易。

    陸楓表示：“負面的展望反映我們預期未來12個月綠城中國面臨的流動性風險上升。在面臨大量債務到期和建設支出需求的情況下，由于物業銷售仍可能疲弱，綠城中國面臨切實的再融資風險。”

    若綠城中國2012年上半年的合同銷售低于120億元，且無跡象顯示其能在2012年取得至少250億元的銷售額(即標普的基本情景假設)；或者其資產銷售和現金收益大幅拖延；或者其未能獲得新的內地銀行貸款為其短期借款實現再融資，標普可能下調其評級。

    相反，若綠城中國的物業銷售提升至高于銷售目標的水平，且流動性狀況趨穩，標普可能將展望調整為穩定。